泉源丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》
“弹弹弹，弹走鱼尾纹”，这句曾风靡一时的告白语，于今仍是很多东说念主的共同回想。背后公司“丸好意思”，近日正筹划赴港二次上市。
这家成立于2002年的企业，历经五年冲刺后于2019年到手登陆A股。然则上市后其事迹“变脸”，2020年至2022年净利润贯通三年下滑，其中2021年跌幅高达47.95%，直至2023年才有所回升。
归来历史过往，这是一家曾争议缠身的公司。近期，丸好意思因财务核算不准确、干系管帐科目存在诞妄列报、召募资金使用不法式等问题，被证监局处罚，同期，公司董事长孙怀庆、董事会文牍程迪、公司财务总监王开慧被出具警示函，为这次冲刺蒙上暗影。
现在，丸好意思在A股的股价为33.16元/股，总市值约133亿元。
01
一半收入用于销售，研发占比不到3%
率先来望望丸好意思的财务情况。和不少国内好意思妆品牌肖似，丸好意思也出现了“重营销、轻研发”、增收不增利的表象。
凭据招股书，2022年到2024年、2025年前9个月，丸好意思公司收入分辩为17.3亿、22.3亿、29.7亿及24.5亿，净利润分辩为1.7亿、2.8亿、3.4亿及2.5亿。
尽管2025年9个月的收入超出了2023年全年两个亿，但净利润却少了0.3亿。
泉源/丸好意思官网
它的收入主要由丸好意思及恋火两大品牌组成。丸好意思是主力，2022年-2024年及2025年前9个月，收入分辩为14亿、15.6亿、20.5亿、17.7亿，孝敬占比在7-8成。恋火被视为第二增长弧线，收入从2022年的2.9亿高涨到2024年的9亿，收入占比从16.5%高涨到近3成。
值得注重的是，丸好意思的举座毛利率抓续上升，从2022年的67.8%高涨到2025年前9个月的74.8%，但净利率则抓续在10%坎坷。
这省略是因为销售及经销开支占比越来越大，从2022年的8.5亿高涨到2024年的16.3亿，2025年前9个月则达到14.1亿，占总收入的比例达57.7%，这意味着有一半的收入就得用来作念销售及经销。
丸好意思的研发开支占比则在抓续舒缓，从2022年的3.1%下落到2025年前9个月的2.6%，每年开支在5000万到7000万坎坷。
即即是占比如斯低的“研发开支”，在丸好意思的财务报表中还曾被发现问题。凭据2025年10月30日的《行政监管措施决定书的公告》傲气，丸好意思财务核算不法式，就曾将少许与研刊行动无关的联系就业费计入研发用度，导致干系科目核算不准确。
02
处治问题与大额分成引关心
在上述2025年10月30日的这次处罚里，暴暴露丸好意思存在的多个问题。
凭据公告，丸好意思存在财务核算不法式。其中值得关心的是收入核算不准确，莫得凭据退货情况对销售业务预估退货率，将少许非履行销售订单计入收入。同期，干系管帐科目存在诞妄列报。丸好意思将存放在支付宝品级三方支付平台的资金，通过“应收账款”科目列报和败露，将少许与研刊行动无关的联系就业费计入研发用度。
另一大问题是召募资金料理、使用和败露不法式。
其使用召募资金和自有资金建设琶洲总部大楼，莫得将募投面目与非募投面目分开孤苦核算，存在使用召募资金支付非募投面目开销的情况。
另外，丸好意思2023年、2024年公告的干系论说中，败露的募投面目程度与履行不符；其使用召募资金开展现款欢迎，但未按相关步调在昔日《召募资金存放与履行使用情况的专项论说》 中败露居品收益情况以及期末投资份额、签约方、居品称呼、期限等信息。
泉源/公告截图
这一系列表象背后，暴暴露丸好意思在公司处治及财务内控上的漏洞。在该公密告布后，11月丸好意思生物公告了整改情况。
此外，丸好意思的分成情况也颇受关心。
凭据Wind数据，丸好意思2019年上市以来累计现款分成8次，累计现款分成10.8亿，就在赴港上市前两三个月，丸好意思进行了一次超出1亿的现款分成。而丸好意思生物首创东说念主孙怀庆和爱妻王晓蒲的抓股比例超80%。这意味着累计有超8亿流入孙怀庆爱妻口袋。
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这不是孙氏爱妻第一次被质疑这么的举动。在2019年冲击A股时，据那时金融投资报，招股书败露，2015年到2017年，公司累计进行5次利润分拨，三年期间累计分成达6.5亿元，那时孙怀庆、王晓蒲爱妻总共抓股90%，这意味着有5.85亿分成落入孙怀庆爱妻的口袋。这一举动那时也颇受媒体质疑，分成提升了昔日丸好意思招股书中说起的召募金额5.84亿，即分成金额皆备能粉饰公司拟募投建设所需资金。
浅易相加，孙怀庆爱妻这些年分成至少拿走了近14亿元。
03
丸好意思信任危险再现
2019年的招股书中，丸好意思先容历史发展端倪时，说起丸好意思公司前身“广州佳禾”，由广州升旺和日本史威（抓股25%）共同投资竖立，企业类型为中外联合。2009年11月12日，广州佳禾通过董事会方案，同偶然方投资者日本史威将其抓有的广州佳禾25%股权一皆转让给孙怀庆。
而在自后的赴港招股书中，这段历史的表述已大为简化，早期发展详尽为“由广州升旺赶早期投资东说念主史威株式会社分辩出资75%及25%”，后续先容平直过渡至2010年12月股权颐养后的效果，孙怀庆及爱妻王晓蒲分辩抓股90%、10%。
泉源/招股书
这背后牵连到丸好意思一段不现象的发展进程。
2008年之前，丸好意思在宣传中隆起其“日本配景”，据《中国化妆品》的记载，那时居品在外包装盒的宣传语含有“要是说资生堂在日本以艺术著明，丸好意思则所以专科著称”“首创于昭和54年日本眼部照料内行”等字眼。
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随后做事打假东说念主王海公开质疑，指出丸好意思处处强调我方的日本配景，是在给破钞者制作秀象，不但无法和资生堂视归并律，甚而在日本市集上买不到。
事件速即发酵。发轫被质疑时，丸好意思公司仍坚称我方是中日联合企业。但丸好意思宣传中的首创东说念主“小林庆夫”却被媒体证据是雇主孙怀庆的日真名字，而孙怀庆实为重庆东说念主。
在公论压力下，丸好意思的前身“广州佳禾”在2008年9月通过媒体发布了致歉声明，承认之前的宣传存在个别内容失实，明确示意“‘丸好意思’品牌与日本并莫得平直关系，是纯正的中国品牌”，还示意“但愿公众能原宥承认诞妄的孩子。”
而后，丸好意思公司仍屡次堕入争议，其中多量围绕居品问题伸开。
2016年8月至9月，国度食物药品监督料理总局的晓示傲气，丸好意思生物多个批次的防晒类化妆品履行检出防晒剂身分与居品批件及标志身分不符，波及春纪好意思白防晒乳、丸好意思激白防晒精华阻塞乳等共7批次居品。
有媒体那时就指出，丸好意思生物在2016年10月14日提交的招股评释书中，并未就上述居品性量问题进行败露。
丸好意思生物自2014年6月初度递交IPO申报材料，历时5年到2019年才闯关到手。在冲击A股本事，其招股书里因未完好败露“假洋品牌”配景、质料问题等历史信息，亦曾受到媒体关心。
比较于第一次上市时质疑缠身，这次赴港上市，上述旧事也曾很少再被说起。英雄不问出处，尽管有过争议期间，但品牌更珍爱的如故给破钞者提供好的居品。检索国度食物药品监督料理总局官网，连年来，丸好意思公开的居品性量投诉较相较早期有所减少。
泉源/丸好意思官网
但现在看来，其濒临的质疑转向了财务数据、募资用途法式性以及处治结构等层面的问题。昔日因“假洋品牌”事件露出的品牌信任危险，似乎正以另一种阵势再次浮现。
关于丸好意思而言，二次上市不仅是成本的再开拔，更是对公司处治与品牌信誉的一次耕种。能否真的凭借居品力与法式的运营重获市集信心现金足球外盘app平台，将是其下一阶段发展的重要。